Enorme norske bomkjøp utenlands

Les også:

I forrige uke smilte både Hydrotoppsjef Svein Richard Brandtzæg og næringsminister Trond Giske fra øre til øre. Grunnen var Hydros ferske oppkjøp av gruveselskapet Vale i Brasil.

Men både historien og forskningen viser at store oppkjøp svært sjeldent lønner seg for selskapet som kjøper.

Dét legger imidlertid ingen demper for norske selskapers kjøpelyst. I de ti største utenlandsoppkjøpene de siste 15 årene har norske selskaper handlet for over 160 milliarder kroner.

Minst 40 milliarder kroner er i ettertid gått tapt, viser Aftenpostens uformelle oversikt.

– Oppkjøp er generelt ikke veldig bra for den som kjøper, fordi selskapene har en tendens til å betale for mye. Men det er ofte veldig bra for eierne av selskapet som blir kjøpt opp, sier finansprofessor Bruno Gerard ved Handelshøyskolen BI.

Han viser til forskningen på området og understreker at det er plusser og minuser ved alle kjøp.

Les også:

Tidenes dyreste

Da Norsk Hydro i 2002 kjøpte tyske VAW Aluminium for 21,2 milliarder kroner, var det tidenes største norske oppkjøp i utlandet. Til dags dato er det kun Hydros ferske oppkjøp av brasilianske Vale som har kostet mer.

Men hvordan har det egentlig gått med VAW?

– Kjøpet av VAW var ikke særlig vellykket. Hydro har ikke fått tilfredsstillende avkastning på kapitalen de investerte, mener analytiker Anne Gjøen i Handelsbanken.

– Vi mener VAW-kjøpet ikke var bra. De fikk ganske store problemer etter ganske kort tid, sier analytiker Gudmund Halle Isfeldt i DnB NOR.

Allerede i 2004 nedskrev Hydro verdiene på to av aluminiumsverkene som fulgte med VAW, med 2,4 milliarder kroner. Det store aluminiumsverket HAW ble stengt i 2005, og flere andre deler av VAW-pakken ble solgt, stengt eller har redusert produksjonen i årene etterpå.

Hydros informasjonsdirektør Halvor Molland ser imidlertid ikke på oppkjøpet på den måten.

– Har VAW vært et tapsprosjekt?

– Nei. Vi har fått en avkastning på investeringen tilsvarende det vi la til grunn da vi gjorde oppkjøpet, og har dekket vår kapitalkostnad. Uten VAW hadde ikke Hydro vært et rent aluminiumsselskap i dag, sier Molland.

«Jeg pleier å være skeptisk til de fleste fusjoner» BI-professor Torger Reve

Papirstans

Norske Skogs kjøp av newzealandske Fletcher Challenge Paper i 2000 kostet 20,8 milliarder kroner, nesten like mye som VAW. På spørsmål om hvorvidt dette var et vellykket oppkjøp, bemerker analytiker Per Haagensen i Fondsfinans tørt at den totale verdien av Norske Skog i dag er under 2 milliarder kroner.

– Kjøpet av Fletcher viste seg å være feil. Norske Skog fulgte en feilslått strategi der de søkte å bli verdensledende på ett område, avispapir. Bakgrunnen var blant annet ønsket om synergi over landegrensene, og at papirbransjen skulle følge globaliseringen av medieselskapene.

– Så kom Internett og ødela litt, sier Haagensen.

– Ideen som levde i flere år, var at «emerging economies» skulle opp på europeisk nivå i avispapirforbruk, legger han til.

– Det har tydeligvis ikke slått til?

– Nei, det har ikke det, ler han.

Når alle klapper, er det ofte noe som skurrer. Hydro har ikke sikret noe som helst for 100 år. Økonomiredaktør Ola Storengs «Bak klappsalvene»

Samme bransje

– De kjøpene som mest sannsynlig blir vellykkede, er kjøp innenfor samme bransje eller industri. Aller helst når man kjøper enten en leverandør eller en distributør man har fra før. Da er det større muligheter for å få effektivitetsfordeler, sier finansprofessor Gerard, som mener Hydros kjøp av brasilianske Vale passer denne beskrivelsen.

Hvorvidt Vale dermed er et bra kjøp, kan han ikke si noe om.

– Det avhenger av prisen man har betalt, om den er høy eller lav. Det er lite sannsynlig at Hydro har underbetalt, sier Gerard.

BI-professor gir Hydro håp

Strategiprofessor og tidligere BI-rektor Torger Reve sier at fusjoner generelt er overvurdert, men legger til at det finnes unntak.

– Oppkjøp eller fusjoner med konkurrenter er av typen som kan være gunstige. Dessuten er det slik at jo nærmere selskapene er relatert og jo tettere de er koblet, desto bedre kjøp er det også snakk om, slik som er saken i Hydros tilfelle med Vale, sier Reve.

– Jeg pleier å være skeptisk til de fleste fusjoner, men jeg reagerte positivt på dette Hydrokjøpet fordi de har kommet i en situasjon der Hydro er blitt mer og mer avhengige av råvarekjøp, sier Reve.